01行業(yè)簡(jiǎn)介：光伏發(fā)電

簡(jiǎn)單來(lái)講光伏發(fā)電就是將太陽(yáng)的輻射轉(zhuǎn)化為電能。原理是通過(guò)光生伏特效應(yīng)：當(dāng)物體受到光照時(shí)，物體里面的電荷分布狀態(tài)發(fā)生變化從而產(chǎn)生電動(dòng)勢(shì)和電流，從而將太陽(yáng)能轉(zhuǎn)換為電能。

從1839年光伏效應(yīng)被發(fā)現(xiàn)以來(lái)，經(jīng)過(guò)了多年的技術(shù)迭代發(fā)展，到1954年第一塊單晶硅太陽(yáng)能電池才被研發(fā)出來(lái)，效率僅為6%;而到1959年第一個(gè)商業(yè)化單晶硅太陽(yáng)能電池出現(xiàn)，光伏行業(yè)才正式進(jìn)入規(guī)?；瘧?yīng)用的第一步。

光伏發(fā)電在能源產(chǎn)業(yè)上的重要性不言而喻，在人類(lèi)完成工業(yè)化進(jìn)程之后，能源就是流淌在工業(yè)管道中的血液，能源以前是、現(xiàn)在是，將來(lái)也必定是國(guó)家重要基石之一。

從理論上來(lái)說(shuō)，地球上的主流能源最終都來(lái)自于太陽(yáng)，相對(duì)于人類(lèi)而言，太陽(yáng)系的這個(gè)正值壯年的健康黃矮星的能源可以說(shuō)是取之不盡用之不竭(目前太陽(yáng)大約45.7億歲，要在大約50億年以后，太陽(yáng)內(nèi)部氫元素才會(huì)消耗盡)。

而利用太陽(yáng)光發(fā)電的光電，兼具清潔、安全、可持續(xù)、不受傳統(tǒng)資源稟賦制約的優(yōu)點(diǎn)，在長(zhǎng)期的能源戰(zhàn)略中具有重要地位。所以不論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是中國(guó)，在不斷提倡綠色能源導(dǎo)向的能源結(jié)構(gòu)發(fā)展的同時(shí)，都將光伏作為國(guó)家能源戰(zhàn)略中非常核心也是不可舍棄的一環(huán)。

從光伏產(chǎn)業(yè)的歷史發(fā)展就能看出光伏的重要性，光伏產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展從2003年德國(guó)開(kāi)啟補(bǔ)貼政策啟動(dòng)，到2012年行業(yè)經(jīng)歷歐美雙反，2018年國(guó)內(nèi)啟動(dòng)531新政，光伏經(jīng)歷多輪周期，從不計(jì)成本補(bǔ)貼光伏到補(bǔ)貼逐漸退坡，但光伏裝機(jī)增長(zhǎng)從未停止，2019年全球光伏累計(jì)裝機(jī)達(dá)到644GW，較2006 年增長(zhǎng)約86倍，2006-2019 年光伏行業(yè)新增裝機(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)39.7%，光伏在全球范圍內(nèi)的長(zhǎng)時(shí)間急速發(fā)展，目前已經(jīng)成為清潔能源的核心主力。

02產(chǎn)業(yè)鏈介紹：

剛剛提到光伏發(fā)電的原理是利用光生伏特效應(yīng)將太陽(yáng)的輻射轉(zhuǎn)化為電能。那么從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈就包括從上游的原材料硅料采集，硅棒、硅片的制造，中游的光伏電池和組件的制造，到下游光伏電站的系統(tǒng)集成和運(yùn)營(yíng)組成。

而在光伏產(chǎn)業(yè)鏈制造的每一個(gè)制造環(huán)節(jié)中，還需要用到多種輔料。相對(duì)重要的，比如硅片制造需要用金剛切割線，電池片要用到銀漿，電池片封裝要用到光伏玻璃，組件要搭配逆變器、蓄電池等集成為光伏電站。重點(diǎn)其實(shí)還是產(chǎn)業(yè)鏈核心部件，輔料和配套器件我們以后有機(jī)會(huì)再來(lái)討論。

產(chǎn)業(yè)鏈最上游是太陽(yáng)能晶硅制造，有著技術(shù)壁壘高、資本投入高的特點(diǎn)，有一定的壟斷性。我國(guó)的多晶硅產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷多次行業(yè)震蕩和洗牌后逐漸壯大，到2019年，我國(guó)多晶硅產(chǎn)量34.2萬(wàn)噸，已經(jīng)占全球產(chǎn)量的67%。晶硅的下游工序?yàn)楣杵圃欤壳胺譃閱尉Ч杵投嗑Ч杵瑑煞N技術(shù)路線。2019年我國(guó)硅片產(chǎn)量134.6GW，占全球份額高達(dá)98%。

中游是電池以及組件，也就是將硅片加工為電池片，這一步是光電轉(zhuǎn)換最為核心的步驟。電池片屬于是技術(shù)和資本要求都很高的行業(yè)，電池轉(zhuǎn)換效率在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)下不斷提升，促使企業(yè)必須隨時(shí)跟進(jìn)最新的電池制造技術(shù)以提升電池效率，目前主流電池為PERC電池，未來(lái)HIT電池有可能會(huì)成為下一個(gè)方向。而組件環(huán)節(jié)的技術(shù)含量較低，目前的組件廠商競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)相對(duì)較低。

下游是光伏發(fā)電站的運(yùn)營(yíng)，也就是我們最熟悉的一環(huán)，光伏發(fā)電機(jī)制以前是以不同形式補(bǔ)貼為主，目前正在逐漸走向平價(jià)的道路，隨著技術(shù)迭代不斷發(fā)展，未來(lái)無(wú)補(bǔ)貼的競(jìng)爭(zhēng)上網(wǎng)是最終趨勢(shì)。目前短期存在一定的光電消納問(wèn)題，電網(wǎng)的適配能力和儲(chǔ)能配套的建設(shè)越來(lái)越重要。

從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，當(dāng)前的單晶硅片和PERC電池是產(chǎn)業(yè)鏈具價(jià)值的環(huán)節(jié)，也是技術(shù)門(mén)檻、資金門(mén)檻雙高的環(huán)節(jié)，而且其中的龍頭企業(yè)如隆基和通威未來(lái)都將持續(xù)受益于行業(yè)需求的增長(zhǎng)以及產(chǎn)品滲透率的提升。

03行業(yè)市場(chǎng)空間

我們剛剛也提到過(guò)2019年全球光伏累計(jì)裝機(jī)達(dá)到644GW，較2006 年增長(zhǎng)約86倍，2006-2019 年光伏行業(yè)新增裝機(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)39.7%，那么在在光伏產(chǎn)業(yè)十幾年近百倍的增幅情況下，我們自然想知道未來(lái)光伏還能否保持相對(duì)高增速。

短期來(lái)看：2020年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)有望達(dá)到40GW左右(組件價(jià)格上漲導(dǎo)致需求延后)，其中下半年裝機(jī)量占全年比例的70%以上，四季度是光伏裝機(jī)的旺季。海外市場(chǎng)在疫情的沖擊下需求依然穩(wěn)定，而具吸引力的組件價(jià)格也必將刺激明年海外光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)。

中期來(lái)看：根據(jù)Solar Power Europe發(fā)布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年，我國(guó)光伏裝機(jī)總量將以21%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。而且各大機(jī)構(gòu)對(duì)光伏行業(yè)的需求增速的預(yù)測(cè)也基本上在20%以上。

長(zhǎng)期來(lái)看：根據(jù)BP Energy數(shù)據(jù)，2019 年全球可再生能源的電力占比不到10%，光伏發(fā)電占比只在3%-4%之間。而根據(jù)彭博新能源預(yù)計(jì)，2050 年可再生能源發(fā)電占比有望達(dá)到62%，其中風(fēng)電光伏的發(fā)電占比將達(dá)到48%。2018年至2050年間，全球?qū)⑼顿Y11.5萬(wàn)億美元用于新增發(fā)電容量，其中8.4萬(wàn)億美元用于投資風(fēng)能和太陽(yáng)能;到2050年全世界將從太陽(yáng)能和風(fēng)能中獲得50%的電力，其中光伏容量將增長(zhǎng)17倍，風(fēng)電容量將增加6倍。

而我們復(fù)盤(pán)光伏發(fā)展的歷史周期，發(fā)現(xiàn)光伏發(fā)展前期各國(guó)的光伏需求非常依賴政策驅(qū)動(dòng)，新增裝機(jī)的增長(zhǎng)和衰減波動(dòng)都和政策高度相關(guān)。但是我們認(rèn)為在光伏發(fā)電平價(jià)后，特別是光伏發(fā)電的度電成本在低于火電后，政策作用將逐步弱化，規(guī)模發(fā)電的經(jīng)濟(jì)收益將成為驅(qū)動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)最重要的條件，內(nèi)生性需求將徹底激發(fā)，從而促使光伏行業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。

04行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

從此前的產(chǎn)業(yè)鏈分析可以看到，硅料、組件競(jìng)爭(zhēng)格局較差，光伏發(fā)電運(yùn)營(yíng)受制于補(bǔ)貼和光電消納問(wèn)題，所以當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的單晶硅片和PERC電池在技術(shù)和資金壁壘之下，是產(chǎn)業(yè)鏈具價(jià)值的環(huán)節(jié)，未來(lái)都將持續(xù)受益于行業(yè)需求的增長(zhǎng)以及產(chǎn)品滲透率的提升。

其中的龍頭企業(yè)如隆基和通威的競(jìng)爭(zhēng)格局非常好，隆基為全球光伏單晶硅片龍頭，全球市占率在40%，未來(lái)還在堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)，市占率還有望提升。通威是硅料和電池片雙龍頭，其中電池片中的核心大尺寸電池片(166mm及以上)產(chǎn)能占比為91%，另外告訴硅料成本為業(yè)內(nèi)最低，具競(jìng)爭(zhēng)力。

而實(shí)際上行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)也將獲得令人羨慕的業(yè)績(jī)和股價(jià)漲幅回報(bào);5年內(nèi)隆基業(yè)績(jī)漲了10倍，通威也漲了近8倍，而截止8月19日，光伏板塊今年以來(lái)漲幅高達(dá)40.24%，諸多龍頭也出現(xiàn)了翻倍行情。

05總結(jié)

所以，我們認(rèn)為光伏行業(yè)在此前行業(yè)基數(shù)不斷增大的情況下，未來(lái)的新增裝機(jī)依然有望保持高增速，行業(yè)目前仍處于快速成長(zhǎng)狀態(tài)。再加上行業(yè)集中度高，短中長(zhǎng)期發(fā)展景氣度向好不變，產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)準(zhǔn)入門(mén)檻較高。當(dāng)前行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)格局較好，光伏板塊龍頭估值仍然相對(duì)合理，我們認(rèn)為光伏行業(yè)依然是很好的投資方向。擁抱太陽(yáng)的行業(yè)，一定也會(huì)擁抱未來(lái)!